广西生猪养殖有限公司(扬翔股份申请IPO：生猪养殖贡献逾七成营收 猪价下行仍拟募资百亿扩产)

近期，广西扬翔股份有限公司（以下简称“扬翔股份”）提交招股书（申报稿），拟在深交所主板发行不超过1.48亿股普通股，预计募资约104.03亿元。

申报稿显示，扬翔股份主营业务为生猪养殖和饲料生产，致力于用“产业+互联网”技术，打通“料、养、宰、商一体化”全产业链。2020年，受益于生猪价格大幅上涨，扬翔股份业绩显著增长。公司实现营收131.12亿元，同比增长124.01％；净利润41.68亿元，较2019年的1.13亿元增加逾40亿元。

随着“猪周期”进入后半场，扬翔股份短期业绩或将受到冲击。公司此时选择进一步扩大生猪产业，新增产能能否被及时消化有待关注。

受益于“猪周期”，2020年业绩增速明显

我国生猪养殖行业市场集中度较低、散养规模较大，散养农户往往跟随猪肉价格变动调整养殖规模，从而影响市场供给量的稳定性，加剧生猪价格的周期性波动。

近年来，我国生猪价格经历了多轮价格周期。本轮“猪周期”自2018年下半年开始，由于非洲猪瘟疫情的影响，生猪市场供应紧张，进而将生猪价格拉高至40元/千克以上。这也直接导致生猪养殖相关企业的当期毛利率上升，业绩大幅上涨。

图1：我国22个省市生猪平均价格

2020年，扬翔股份业绩增速显著，实现营收131.12亿元，同比增长124.01％，近3年年复合增长率达到41.85％；净利润41.68亿元，较2019年的1.13亿元增加逾40亿元；毛利率达到48.12％，较上年同期增加约29个百分点。

图2：扬翔股份可比公司近5年营收情况

翻阅申报稿及相关上市公司公告，公司当前主要竞争对手为牧原股份、正邦科技等大型生猪养殖产业链相关企业，这些企业的2020年业绩均有明显上涨。以牧原股份为例，2020年营收为562.77亿元，增速达到178.31％。

生猪养殖业务占比逾7成

扬翔股份的主要产品包括养殖产品和饲料产品，其中养殖产品包括种猪、育肥猪、商品仔猪和猪精，饲料产品包括猪只全生命周期阶段所需要的饲料。

图3：2018年至2020年扬翔股份产品收入分布

近3年，公司收入结构发生较大变化。2018年，扬翔股份的饲料业务贡献主要营收，占比达65％以上。随后，公司逐步扩大养殖业务，2020年养殖业务占比达76.45％，饲料业务占比仅为23.41％。2018至2020年，扬翔股份的生猪养殖业务的市场占有率有所提高，由0.29％上升至0.41％；饲料产量市场占有率则从0.81％下降至0.69％。

近3年，扬翔股份的生猪存栏量持续上升。截至2020年末，公司生猪期末总存栏数达到200.63万头，年复合增长率达到39.84％。其中，育肥猪存栏量为122.11万头，占总存栏量的60.86％；仔猪存栏量为40.72万头，占总存栏量的20.30％。

目前，扬翔股份养殖和饲料生产基地主要分布在广西、辽宁、广东、河南、河北、湖南和山东等地区，公司重点在上述区域开展生猪养殖业务，同时建设饲料生产基地、种公猪站等配套设施，并逐步拓展其他省份的业务。

图4：2018年至2020年扬翔股份区域收入分布

从区域收入分布来看，扬翔股份的营业收入主要来源于华南地区。公司主要的种猪繁育、育肥猪养殖等子公司均位于广西地区，销售区域以广西、广东两大生猪消费大区为中心，并辐射周边区域。财务数据显示，近3年华南地区的收入占比维持在60％左右，东北地区和华北地区的各自主营收入占比大体超过10％。

选择“猪周期”后半场上市 拟募资扩大生猪产业

6月16日，国家发改委发布生猪价格过度下跌三级预警。由于大体重生猪集中出栏、进口冻猪肉增加及季节性需求偏弱等因素叠加影响，生猪价格持续下降。发改委称，将密切关注生猪生产和市场价格走势，及时开展储备调节，促进生猪市场平稳运行。

Wind数据显示，截至6月25日，我国22省生猪平均价格跌至12.73元/千克，较年初最高价格36.34元/千克累计跌幅接近65％。随着2021年猪价走低，上市生猪企业股价持续下跌。春节以来，牧原股份的股价累计跌幅超过30％，新希望股价累计跌幅超过40％。

此次上市，扬翔股份拟在深交所主板发行不超过1.48亿股普通股，预计募资约104.03亿元。募得资金将主要用于收入贡献较大的广西、辽宁、广东地区的生猪项目建设，分别占总募资额的62.67％、22.01％、15.31％。

回顾上一轮“猪周期”价格下行阶段（2016年5月-2018年5月），温氏股份股价波动下降，降幅约达20％；新希望股价则长期横盘。进入新周期后，股价需要反应一段时间后出现反弹。若扬翔股份成功上市，公司估值或将受到下行周期的影响。

本文源自面包财经