鸡蛋 · 产业向左，资金向右，鸡蛋期货博弈加剧丨二季报

原创 一德菁英汇

作者：易乐（Z0011428）、张海艳，一德期货农副产品分析师

报告发布时间：2019年4月8日

内容摘要

• 通过我们取得数据得知，19年一季度全国范围内蛋鸡补栏增量10%左右。增加的主要原因散户是受18年盈利影响带动扩产，而规模化企业是受正常排产和少量生猪非瘟缺口带来鸡蛋替代的乐观情绪影响而增加养殖量。
• 今年年后，淘汰鸡及白羽肉鸡价格均处于高位，但是与往年不同的是淘汰鸡价格处于高位而鸡蛋价格却处于低位。淘汰鸡高位一方面受到白羽肉鸡产能受限价格高企带动，另一方面是受到猪瘟带来的蛋白替代影响，助推了禽类市场的牛市。
• 猪肉是我国最大的肉类消费品种，可占全部肉类消费的60%以上，因而猪肉产量的下降利好其替代品消费。2018年我国猪牛羊禽肉产量8517万吨，其中，猪肉产量5404万吨，占比63.45%，禽肉产量1994万吨，占比23.41%，牛肉羊肉产量分别为644、475万吨，分别占比7.56%、5.58%。
• 春节过后红粉蛋价格持续出现倒挂，而且红蛋走框和走箱价格都产生较大差异，最核心因素是粉鸡养殖占比大幅提高。主要原因：① 粉蛋可以做土鸡蛋等节日附加值高的品种，所以规模场一般都会大量养殖粉鸡；② 过去一两年红鸡MS的问题困扰许多养殖户，转养粉鸡。

核心观点

从交易安全性来讲，近月更加可靠，以现货+3毛评估期货价格，低估做多，高估做空。对远月行情来说截止端午节前现货是超出产业预期还是符合产业预期是远月博弈结果的关键，如果现货稳步有升，则会强化替代逻辑（不论对与错，这一阶段是正确的），如果现货符合开产增多，现货震荡甚至下跌的趋势，那替代逻辑暂且不成立，09有回落风险。

报告正文

一、鸡蛋期货行情概述

2019年第一季度鸡蛋期货主要是分为以下四个阶段：

第一阶段：春节前现货集中备货，产区价格上涨，销区以消化库存为主，期货多头盘面信心增大，盘面拉涨至3500以上。

第二阶段：春节备货结束，高校放假，农民工返乡等多重利空因素，导致多头离场，价格持续下滑至一月下旬后维持震荡走势。

第三阶段：春节后终端消化库存为主，鸡蛋现货价格下半月维持稳定主要是节后开价过低，养殖户被动存货，加上高校开学前备货，农民工陆续回城，需求加大，期货盘面空头离场，盘面小幅上涨后维持震荡走势。

第四阶段：3月价格回暖，主要是各环节基本库存消化完毕，加上春节前集中淘汰老鸡导致供应压力减弱，随着清明节临近，各环节积极备货，期货逆现货先跌再涨，逐步减仓换月，体现了预期引导行情的走势。

二、鸡蛋市场面临的新情况

1. 蛋鸡存栏处于高位

由于17年下半年以来的持续盈利周期，18年在淘汰老鸡获利后，补栏积极性高胀，18年四季度后种鸡厂基本保持满负荷或者接近满负荷的状态。又因为红鸡过去一两年鸡滑液囊支原体病（MS）的较大范围发展，粉鸡的经济性凸显，扩张速度明显快于红鸡，且有红转粉的现象。在我司3月河北馆陶辛集粉蛋区调研过程中发现，辛集某村甚至扩张到1200个大鹏式鸡舍，此类鸡舍设备简易投资少，固定资产投入不足20元/鸡，远远低于普通规模化养殖投入，日出千八百件的贸易商比比皆是。反映到价格上粉蛋也已经开始和红蛋持平或低于，全国红粉鸡结构由之前所谓的八二七三应该已经发展到六四这个阶段。并且18年全年盈利刺激了全国养殖户的规模升级，不仅是补栏积极，部分养殖户呈三倍至五倍的数量扩张，逐渐向3-5万只养殖量靠拢，以前几千只鸡的小型养殖户一种是因为环保问题被淘汰，一种是因为鸡蛋食品安全逐渐严格，散户品质较差，失去价格优势而被市场淘汰。目前大部分20万以内存栏的养殖户还是传统观念，对于无抗蛋和精品蛋还没有足够的认识，导致他们的鸡蛋在市场上没有任何的价格优势。随着食品安全问题越来越被重视，无抗成为必要条件，如果这些养殖户不能够提高认识改变养殖环境和模式，不久的将来势必会被市场所淘汰。

山东17-18年受环保影响去产能较大，但是19年春季开始，鲁北德州、聊城主产区环保情况有所松懈，两市部分禁养区养殖户经过18年的停产后，又重新上鸡。据统计，山东全境中胶东养殖户数量不变，但养殖规模扩张明显，鲁南、鲁北地区不但养殖户数量有所增加，养殖规模也在增加，1万以下的小养殖户已低于30%，1-5万以内的养殖户成为主流；河北省冀中沧州、衡水地区与鲁北较近，情况也类似，冀南邢台、邯郸，尤其邯郸馆陶地区增量已超过往年最高年份5%左右，而豫北安阳、濮阳地区以及河南最大的蛋鸡养殖市周口，养殖户也在增加，以上各地我们通过养殖设备与饲料企业的侧面调查加以印证。

通过我们取得数据得知，19年一季度全国范围内蛋鸡补栏增量10%左右。增加的主要原因散户是受18年盈利影响带动扩产，而规模化企业是受正常排产和少量生猪非瘟缺口带来鸡蛋替代的乐观情绪影响而增加养殖量。

2. 淘汰鸡价格高，鸡蛋价格低

从图6可以看出，今年年后，淘汰鸡及白羽肉鸡价格均处于高位，但是与往年不同的是淘汰鸡价格处于高位而鸡蛋价格却处于低位。淘汰鸡高位一方面受到白羽肉鸡产能受限价格高企带动，另一方面是受到猪瘟带来的蛋白替代影响，助推了禽类市场的牛市。在养殖成本线，淘汰鸡价格居高的情况下，出现了一个现象。如果按4.5元/斤淘汰，淘鸡钱基本上可以重新养一批鸡到开产，然后又能产生现金流，这也就说养殖户不用重新投资就可以更新产蛋鸡群，所以从节前现货下跌开始就出现了不断淘汰然后直接上大日龄青年鸡的现象，甚至105-110天日龄，春季补栏的青年鸡刚好可以赶上中秋节前全程高价。这种淘汰老鸡后进购青年鸡的方式成为了趋势，有个青年鸡的蓄水池，鸡蛋价格波动变得更平滑，有利于规模化的扩张。据数据统计，目前青年鸡育雏+规模化养殖场占鸡苗销量的4成左右。

3. 非洲猪瘟带来的蛋白缺口

猪肉是我国最大的肉类消费品种，可占全部肉类消费的60%以上，因而猪肉产量的下降利好其替代品消费。2018年我国猪牛羊禽肉产量8517万吨，其中，猪肉产量5404万吨，占比63.45%，禽肉产量1994万吨，占比23.41%，牛肉羊肉产量分别为644、475万吨，分别占比7.56%、5.58%。猪肉产量下降则会造成蛋白消费缺口，若生猪产能下降30%，则在消费不变、消费下降10%、消费下降20%的情况下缺口分别为1621.2万吨、1080.8万吨、540.4万吨，这部分居民缺失的蛋白需求及大部分由禽肉等肉类替代，分别对应禽肉产量增加81.3%、54.2%及27.1%。

据全国畜牧总站、中国饲料工业协会发布：2月份，截止3月5日前4740家企业上报数据情况，按同等规模企业占全国总产量比重测算，饲料总产量同比下降9.5%，环比下降31.6%。主要由于春节前集中出栏和非洲猪瘟疫情影响畜禽生产能力处于较低水平，以及节前部分备货的因素导致不同品种环比大幅度下降。从同比看，猪饲料同比下降23.0%。由于2018年母猪淘汰量增加，母猪存栏量、仔猪上市量维持低位，仔猪饲料、母猪饲料产量同比分别下降30.6%、38.4%。禽类养殖盈利较好，养殖场户补栏积极，存栏量继续增长，蛋禽饲料同比下降1.6%、肉禽同比增长6.4%。豆粕因养殖淡季需求不振、库存充足及市场看跌情绪的共同影响，价格环比下降5.4%。2月份，受玉米、豆粕等主要饲料原料和饲料添加剂价格回调，饲料产品价格环比以降为主。其中，猪、蛋鸡、肉鸡、水产配合饲料环比分别下降1.4%、1.5%、1.3%、1.5%。

那么在非洲猪瘟带来的影响下，禽类产业今年明显加大了投资积极扩栏，试图抢占猪肉缺口这块蛋糕。但是相对而言肉禽行业更看好后市，而蛋禽行业并不乐观，产业内形成了观点悲观扩产积极的怪象，鸡苗预订进度已达6月，却多数看衰年底及明年现货，认为跌回成本线只是时间问题。

因此我们发现当前鸡蛋期货运行中存在着两种相反的分析逻辑，现货商以看空逻辑为主，主要是因为补栏增加，供应量过大利空期货合约，而资金方是以看多逻辑为主，主要是跳出鸡蛋产业，从生猪产业缺口看鸡蛋产业的替代，需求量增加利多期货合约，09合约的矛盾尤其集中，近期加速增仓博弈。这次两方对立的状态是鸡蛋期货很少出现的，方向我们谨慎看多，但4200+的价格还是会面临较大压力，可能震荡偏上行是更合理的状态。

4. 粉蛋占比大幅提高

春节过后红粉蛋价格持续出现倒挂，而且红蛋走框和走箱价格都产生较大差异，最核心因素是粉鸡养殖占比大幅提高。主要原因：1.粉蛋可以做土鸡蛋等节日附加值高的品种，所以规模场一般都会大量养殖粉鸡2.过去一两年红鸡MS的问题困扰许多养殖户，转养粉鸡。

过去我们考虑期现价差选择低价现货区都用东北作为主要定价地，现在红蛋偏紧的状态下东北比馆陶辛集价格还高，所以定价以馆陶辛集为主更加符合现在市场状态。在做近月合约时，我们认为在合理期现价差内应积极买入。交割成本只计算成本包装、分拣、无抗升水的情况下4毛更合理，考虑安全边际的话3毛更符合厂库自身交货的最低成本，期现价差图如下，近一年来各合约结算情况是符合判断的。

三、鸡蛋二季度行情推断

近远月期货走势将分化，近月跟随现货，远月受投机资金和产业资金博弈影响波动。我们尽量以客观分析角度对行情进行推演，并不固定结论。

近月：4-6月主要节日有清明节和端午节，清明节影响更多在3月。从各环节反馈情况看4-5月开产量增多是认同度较高的观点，端午节高点预期甚至不如当前，节后预期也偏低，904-907合约定价反应了市场对现货的预期。

远月：9月13日中秋节，09合约交割可以选择节后，这也是目前产业最看空09的一点，相比较而言10合约低600点反应了这个预期，而且持仓明细反应出09合约多头集中在券商系期货公司手中，应该是投资公司所为。不得不说的是猪瘟影响下资金攻击猪肉股票成为今年最耀眼的明星，资金溢出做多鸡蛋期货交易替代逻辑也合情合理，大体量资金主仓一定会选择主力合约而不是08，因为08买不够。

所以从交易安全性来讲，近月更加可靠，以现货+3毛评估期货价格，低估做多，高估做空。对远月行情来说截止端午节前现货是超出产业预期还是符合产业预期是远月博弈结果的关键，如果现货稳步有升，则会强化替代逻辑（不论对与错，这一阶段是正确的），如果现货符合开产增多，现货震荡甚至下跌的趋势，那替代逻辑暂且不成立，09有回落风险。