吉林药材种植加盟收购(国药一致—并购浦东药材和吉林天和，零售板块外延加速)

中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。

国药一致(000028)

公司动态

公司近况

公司今日公告，国药一致控股子公司国大药房以非公开协议方式收购浦东药材75%股权，总共支付价款不超过163,115,049.98元（对应2018年21.7倍）。此外，国大药房拟通过现金收购上海鼎群100%的股权暨间接收购上海鼎群持有的国控天和85%的股权，本次交易合计支付价款不超过93,424.00万元（对应2018年12.8倍）。

评论

我们对两个收购评价偏正面，与国药一致“批零一体化”战略契合。1）浦东药材主要业务为医药“批发+零售”，2018年，浦东药材销售收入和净利润分别为76,098万元和1,003万元，其中，其全资子公司养和堂销售收入和净利润33,582万元和669万元。截止2019年9月末，养和堂拥有75家直营药店及3家加盟店。2）国控天和拥有吉林省销售规模排名第三的医药批发业务和排名第二的医药零售业务，是目前吉林省唯一的兼具批发和零售业务的大型医药流通企业。国控天和已形成了相对完善的等级医院网络和基层医疗网络，覆盖了吉林省主要的二、三级医院以及城市基层医疗机构，在零售直销方面覆盖了吉林省的主要连锁药店及部分单体药店。2018年度，国控天和销售收入和净利润达到195,691.36万元和8,623.40万元。

零售布局全国，行业领先。2019年上半年，国大药房目前拥有4,593家药店，国大药房门店（直营+加盟）合计净增278家。2019年上半年，国大药房实现营业收入61.1亿元，同比增长19%，我们预计1-3季度收入维持该趋势（vs2018年8%）。我们预计国大药房净利润1-3季度同比增长20%+。依靠公司“网络+物流+品牌+品类”等优势，我们认为国大药房的规模和盈利能力有望继续提升，同时并购有望继续加速。未来，我们认为通过“自建+并购”并举的方式，公司有望继续保持全国领先地位。

估值建议

暂不考虑公司并购的影响，维持2019/2020年净利润和每股盈利预测不变，每股盈利预测为3.10元/3.54元，对应2019/2020年增长为9.6%和14.4%。当前股价对应2019/2020年14.6倍/12.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和56.60元目标价，对应18.3倍2019年市盈率和16.0倍2020年市盈率，较当前股价有25%的上行空间。

风险

带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。

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