东阿阿胶养殖场(财报啄木鸟丨销售费用是研发费用10倍，年净利润不及十年前，东阿阿胶骑“驴”难下)

风口财经记者 张亭旺

近日，东阿阿胶（000423.SZ）发布年报称，2022年公司实现营收40.42亿元，同比上升5.01%，净利润7.80亿元，同比上升77.1%。业绩实现连续三年增长。

值得注意的是，虽然东阿阿胶近年来的业绩上涨态势得以延续，但这都是建立在基数较小的基础上。纵览往年业绩，2022年东阿阿胶不到8亿元的归母净利润，与昔日的辉煌时刻相距甚远。

风口财经发现，东阿阿胶“向来”重营销、轻研发。2022年，东阿阿胶的研发费用为1.38亿元，低于过去两年；而销售费用达到13.18亿元，同比增长近30%。与此同时，公司开拓的第二增长曲线收效甚微，阿胶及系列产品收入仍占九成以上。

净利润不及十年前水平

3月25日，东阿阿胶发布2022年年报：

去年，东阿阿胶实现营业收入40.42亿元，同比上升5.01%；实现归属于母公司净利润7.80亿元，同比上升77.1%。

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风口财经注意到，在2019年出现上市以来首次亏损后，经历去库存、调整价值回归战略的东阿阿胶，在业绩上实现连续三年增长。

不过，尽管业绩逐步回归良性增长，但全年不到8亿元的归母净利润，不及东阿阿胶十年前的水平。2011年，东阿阿胶实现归属于母公司净利润8.56亿元。

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东阿阿胶开始有意识缩减非主营业务。在对2022年营业收入表现解读时，东阿阿胶提到：受主产品、新产品销售增长影响；同时因业务模式调整，养殖板块收入减少0.84亿元，餐饮、酒店等受外部环境影响，收入同比减少0.31亿元。

东阿阿胶对主营业务也做了“瘦身”。自2020年起，东阿阿胶开始剥离低毛利率的毛驴交易业务，并在2022年在对深交所的回复函中提到，根据整体战略规划调整，退出了低毛利的毛驴交易业务。财报显示，该业务的营收成本也从2020年的3亿元降至2022年的0.92亿元。

不过，作为主营业务阿胶系列产品最主要的原材料，驴皮的供应却依然是东阿阿胶所面临的长期风险。

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在2022年年报中，东阿阿胶表示，随着国内农业与运输机械化的提高和城镇化进程的加快，毛驴役用价值逐渐消失，散养数量急剧下降。行业技术难点仍未突破，繁育和疫病防控研究滞后。短期内，规模化养殖不能促进国内毛驴存栏逆转。

此前，东阿阿胶坦言，随着生活方式的变化、消费需求和消费场景多元化，企业面临转型压力。而且，阿胶品类面临边缘化的风险，加之内外竞争加剧，产品亟待拓新。

过去的2022年，东阿阿胶深度践行“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”，不断巩固核心优势，强化品牌壁垒，初步构建“药品+健康消费品”双轮驱动增长模式，不再过分依赖阿胶块的增长，而是推出更多的“阿胶+”“+阿胶”产品。

在2023年2月20日投资者关系活动中，东阿阿胶表示，公司初步建立“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式。药品方面以复方阿胶浆等产品为新增点品种，健康消费品领域则以“桃花姬”养颜零食为核心。

销售费用增加、研发费用减少

其实，近几年东阿阿胶也在试图寻找第二产品增长曲线。只不过其中并未出现爆款产品，也都不足以成长为东阿阿胶的第二增长曲线。

财务数据显示，除阿胶产品外，2022年公司其他药品及保健品实现营收1.87亿元，占比仅4.63%，比前一年减少了12.57个百分点。

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而这或许与东阿阿胶一直以来的重营销、轻研发战略相关。

财报显示，2022年东阿阿胶的研发费用为1.38亿元，研发投入占营收比仅为3.41%，低于2021年的3.84%和2020年的4.51%。

十分奇怪的是，公司在医药领域，近几年还不断研发推出新品，其研发费用却不增反降。

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对此，东阿阿胶表示，研发费用下降一定程度上受统计口径的影响，“实际上2022年研发投入力度是比较大的，且有较大突破，包括启动阿胶块卵巢修复及复方阿胶浆癌因性疲乏等临床研究项目。”

与研发费用降低相对应的，是销售费用的增加。

财报显示，东阿阿胶在2022年销售费用达13.18亿元，比2021年（10.14亿元）增长29.98%，为加大终端推广及品牌投入影响所致。其中，市场推广费较上一年增加了1.73亿元，广告费则增加了1.59亿元。

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梳理往年财报，风口财经发现，2013年以来，除2019年业绩爆雷外，东阿阿胶的销售费用占总营收比维持在18.7%-26.3%。然而，这一数据在2022年激增至32.6%。

另外，阿胶的护城河并不高，行业竞争也愈加激烈。自从看到东阿阿胶价格和股价疯涨之后，大批企业涌入阿胶行业，如同仁堂、宏济堂、九芝堂、胡庆余堂、东阿国胶堂等。而在这些新晋品牌的冲击下，东阿阿胶的市场份额也逐渐被蚕食。

在同质化产品的竞争下，尽管东阿阿胶以“高价优势”仍然站位阿胶行业的顶端，但欲要恢复往日的“元气”，还比较困难。

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）