山东农绿源养殖场(营收30亿净利仅半亿，绿源为谁辛苦为谁忙？)

记者 都亚男

国产电动自行车品牌绿源电动车冲刺港交所，创始人倪捷、胡继红系夫妻！绿源背后的这对浙江夫妻什么来历？

来源：绿源官网

近期，绿源调整自己的新定位为“一部车骑十年”，可研发投入仅有营销投入的一半。去年营收超过30亿，净利却仅有半亿，绿源为谁辛苦为谁忙？

此外再看财务数据，绿源此次拟赴港募资上市或还有些“难言之隐”。

绿源背后的这对浙江夫妻是谁？

近日，绿源集团控股（开曼）有限公司（以下简称为“绿源”）向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，中信建投国际为其独家保荐人。

来源：招股书

绿源在招股书中介绍自己为“引领中国电动两轮车行业技术发展的领军企业”，强调“绿源液冷电动车，一部车骑十年”的产品定位。绿源的营收分为电动车销售和培训服务两大部分，其中电动车销售为主营业务，电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车、电池及电动两轮车部件等细分业务的收入，占去年总营收的比例分别为41.7%、14.5%、20.1%、17.7%、4.3%。

绿源目前在浙江、山东及广西设有三个生产基地，截至2021年12月31日，绿源电动两轮车年产能约达210万台，是目前全国仅有的九家年产能突破200万辆的电动两轮车制造商之一。截至2022年6月30日，绿源经销商数量为1,086个，终端门店数量超过9,200个。

弗若斯特沙利文资料显示，电动两轮车行业的竞争非常激烈且高度集中。截至2021年12月31日，中国约有100家电动两轮车制造商，前九大制造商占市场份额约80.3%。其中，绿源在中国电动两轮车销量方面排名第六位，市场份额为3.9%。

虽然市场份额赶不上雅迪、爱玛等头部车企，但绿源有几个“第一”值得一说。

总部位于浙江金华的绿源，是浙江省第一家电动自行车企业，也是浙江省内规模最大的两轮电动车生产制造企业，同时是第一家参与电动车国家标准制定的车企，还是第一个将液冷科技引入电动车领域的企业。此外，弗若斯特沙利文资料显示，截至2021年年底，绿源是中国拥有最多发明专利的电动两轮车生产商。

来源：绿源官网

招股书显示，此次IPO前的股东架构中，倪捷、胡继红夫妇为绿源实际控制人，倪捷、胡继红分别通过Drago Investments、Apex Marine各自持股41%，此外，夫妇二人通过各持50%权益的Best Expand持股4.77%，合计持股86.77%的股份。此外，David R. Dingman通过Shipston持股8%，雇员激励计划平台持股5.23%。

1996年，倪捷担任总经理的金信科技风险投资公司成立电动车项目小组，聘请胡继红担任项目组技术负责人，项目组在场地不足15平米的简陋地下实验室历时3个月完成了对产品的设计和改装，制造出第一辆电动二轮自行车，1997年，倪捷、胡继红夫妇成立绿源品牌，这就是绿源电动车的起点。

为上游原材料供应商“打工”

此次赴港冲刺上市，绿源为何而来？

招股书显示，绿源此次IPO 募集所得资金净额，将主要用于研发工作以保持技术优势；加强销售和分销渠道，以及用于品牌和营销活动以提升品牌知名度；加强产能，主要涉及建设新的生产设施以及工厂升级生产设备和机器；用作营运资金及其他用途。

实际上，从招股书披露的财报数据看绿源募资上市的动机，或许更有说服力。

2019至2021年以及今年上半年，绿源的总营收分别为24.95亿元、23.78亿元、34.18亿元、19.98亿元，净利润分别达6974万元、4028万元、5926万元、5180万元。营收动辄几十亿且逐年增长，绿源的净利润却常年在5000万上下徘徊，绿源赚的钱都用在哪儿了？

来源：招股书

从财务数据来看，绿源营收中占比最大的一笔支出就是销售成本，而销售成本中，最大的一笔支出就是原材料。

招股书显示，绿源的销售成本主要包括原材料及耗材、雇员福利开支、外包劳务费及运费。2019年至2021年及今年上半年，绿源的销售成本分别为21.53亿元、20.92亿元、30.31亿元、17.99亿元，分别占同期营收的86.3%、88%、88.7%、90.1%。

其中，绿源的主要原材料包括金属及塑料部件、电池、控制单元及轮胎。2019年至2021年及今年上半年，绿源原材料及所用耗材分别为19.82亿元、19.21亿元、27.75亿元、16.59亿元，分别占同期销售成本总额的92.1%、91.8%、91.5%、92.2%。

不难看出，绿源赚的钱，相当于大部分交给了上游原材料的供应商。换句话说，绿源在为上游原材料供应商“打工”。

值得一提的是，绿源创始人倪捷、胡继红夫妇是名副其实的“学霸企业家”，二人均是理工科硕士生，倪捷毕业于中国科学技术大学无线电系信息与系统专业，胡继红毕业于合肥工业大学。

不过即便如此，有着“学霸”创始人的绿源，对于研发的投入却远不如对销售及营销的投入。

2019年至2021年以及今年上半年，绿源集团研发成本分别为 6940 万元、8352.1 万元、9582.6万元、4484.2万元，研发成本占营收比例分别为2.8%、3.5%、2.8%、2.2%；同期，销售及营销成本分别为 1.3 亿元、1.2 亿元、1.9 亿元、0.95 亿元。

研发投入仅有销售及营销投入的一半，而这一现象的原因，从绿源的招股书中或可窥见端倪。

绿源在招股书中表示，“我们相信，我们的成功很大程度上取决于我们用于营销及推广的‘绿源’品牌的知名度，以及我们在电动两轮车方面的声誉。” 绿源还称，“为有效竞争，我们可能需要不时增加营销费用。”

绿源的“内忧”与“外患”

再看财务数据，绿源此次赴港冲刺上市募资，或还有些“难言之隐”。

近年来，绿源总资产增加的同时，负债率也在节节攀升。

招股书显示，2019年至2021年以及今年上半年，绿源资产总值分别为14.92亿元、15.68亿元、26.66亿元、31.21亿元，负债总值分别为10.29亿元、10.67亿元、21.06亿元、25.08亿元，其中，流动负债分别为9.62亿元、10.51亿元、19.40亿元、23.12亿元。

另外，绿源资产负债率近两年来也在直线飙升。招股书显示，2019年至2021年以及今年上半年，绿源资产负债率分别为31.3%、32.0%、119.4%、132.3%。

来源：招股书

对此，绿源解释称，为扩大生产能力而建设广西工厂及浙江工厂智能厂房，因此增加了银行贷款。为改善流动负债净额状况及确保营运资金充足，绿源已成功获得中长期贷款2.1亿元。

值得注意的是，在逐年提升的负债总值、借款总额情形之下，绿源手头上能用的现金也并不富裕。2019年至2021年以及今年上半年，绿源借款总额分别为1.36亿元、1.56亿元、6.66亿元、8.08亿元，现金及现金等价物分别为2.10亿元、1.75亿元、2.22亿元、3.74亿元。

此外，截至2022年6月30日，绿源的即期借款总额为6.35亿元，而同期绿源现金及现金等价物仅有3.74亿元，由此不难看出绿源短期还债能力上的窘迫与压力。

与此同时，绿源“内忧”难解，还面临着“外患”。

从销售渠道来看，绿源企业及机构客户的营收占同期总营收的比例，从2019年的1%猛增到2020年的23.5%，2021年虽稍有所下滑，仍占总营收的12.5%，但是，截至今年上半年，这一比例已跌至1.6%。

来源：招股书

招股书显示，2019年至2021年以及今年上半年，绿源五大客户产生的总收益分别占总收益的6.7%、26.7%、19.4%及12.8%，来自最大客户的收益分别占同期总收益的1.8%、16.4%、8.4%及3.5%。

其中，2020年及2021年，绿源第一大及第二大客户均来自共享出行服务供应商，2020年及2021年五大客户及最大客户的分成相对较高。对此，绿源解释称，这主要由于包括共享移动服务供应商及按需电子商务品牌在内的企业及机构客户，随着共享经济及按需电子商务的兴起而获得较高收入分成。

但伴随着共享电单车热潮已过，2022 年上半年，绿源前五大客户名单已不见上述两家公司的身影。

此次赴港冲刺上市，或是受“内忧”与“外患”困扰的绿源为自救而走出的关键一步，可“远水解不了近渴”，刚刚递交招股书的绿源接下来又该如何“解渴”呢？

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