恶魔养殖(生猪养殖股配置正当时？)

1 猪周期回顾

1995 年 1 月至 2022 年 10 月，我国生猪养殖行业经历了七轮完整周期，最短36 个月，最长 49 个月，猪价波动周期 3-4 年。其中，最大一波上涨出现在 2018年 5 月至 2022 年 3 月，是由非瘟疫情导致的，最大涨幅 251.5%。2022 年 3 月，猪价步入第八轮上行周期，10 月猪价上涨至 26.64 元/公斤。

根据 2009 年发布的《防止生猪价格过度下跌调控预案（暂行）》和 2012 年发布的《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》，我国生猪生产达到盈亏平衡点的猪粮比价约为 6:1。根据 2015 年发改委、财政部、农业部、商务部联合对外发布重新修订的《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》（国家发展改革委 2015年第 24 号公告），全国平均生猪生产盈亏平衡点对应的猪粮比合理区间为 5.5:1-5.8:1。

由于盈亏平衡点持续波动，我们将猪粮比划分为，5.5-6.0、5.0-5.5、低于 5.0以供参考。在过去四轮下行周期，每轮周期的亏损时长、亏损幅度迥异。2008 年4 月至 2010 年 4 月猪价下行后期爆发口蹄疫，猪粮比低于 5.5 的时长共 17 周；2016 年 5 月至 2018 年 5 月猪价下行，2018 年 8 月爆发非瘟疫情，猪粮比低于5.5 的时长仅 7 周。与上述两轮下行周期截然不同的是，2011 年 9 月至 2014 年 4月猪价下行期，未曾出现严重疫情，猪粮比低于 5.5 的时间长达 39 周，猪粮比介于 5.5-6.0 盈亏平衡附近的时间长达 64 周；2021 年 1 月至 2022 年 3 月猪价下行期，疫情相对可控，猪粮比低于 5.5 的时间长达 29 周，猪粮比低于 5.0 的时间长达 18 周。

2 能繁母猪存栏回升约 4%，补栏相对理性

由于猪细小病毒疫苗和猪乙型脑炎疫苗仅用于种猪，两款疫苗的批签发数据可从侧面印证母猪存栏情况。

据能繁母猪存栏量变化推算，2023 年 4 月之前，生猪出栏量将呈现逐月环比下降趋势，猪价有望维持相对高位，但期间会受到二次育肥和压栏扰动。2023 年 5 月之后，猪价下行或慢于预期，主要原因是母猪补栏较理性，根据农业部数据，全国能繁母猪存栏量从底部回升仅 4%左右，2023 年猪价维持高位时间或超预期。在生猪养殖周期底部区域，我们通常选用头均市值作为主要估值方法，目前，上市猪企估值已先于基本面调整到位，二线龙头猪企估值已跌至历史底部区域，一线龙头猪企估值已跌至历史低位。我们认为，在当前估值低谷期，生猪养殖行业配置正当时，1）2023 年主流猪企出栏量将进一步提升，头均市值将进一步回落；2) 猪价回落速度或慢于预期，2023 年主流猪企或实现利润同比正增长。

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