肉灵芝养殖(养殖行业：行业已经步入黑暗时刻 周期拐点依然临近)

来源：国泰君安证券研究

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养殖：金猪“犯太岁”

非洲猪瘟让全国生猪调运市场失效

资料来源：农业部，国泰君安证券研究

在今年十月的《非洲猪瘟：撬动周期的底，挑动众人的心》中，我们认为猪瘟的迹象发展将加速猪周期的到来，利好集团化养殖。这是由非洲猪瘟疫情的自身特点以及政府部门对此作出生猪禁运决策的政策决定的。

对猪周期提前反转的主逻辑如下：

销区有价无量：由于之前环保导致部分产能永久性退出，即便生猪价格高企，产能弹性小，另外调运受限情况下，补栏仔猪、母猪也受到限制；

产区有价有量：疫情产区的产能过剩问题短期内放大，叠加疫情恐慌可能带来的提前出栏，产区短期猪价可能快速下行并加快散户产能出清。

生猪禁运后南北猪价差异明显

资料来源：农业部，国泰君安证券研究

在供给端，由于从入栏到出栏时间恰好匹配，二元母猪存栏数据被视为重要的10-12个月供给核心预测指标。

农业部能繁母猪存栏精准对应2010-2016H1的猪价走势：

根据最近农业农村部发布的数据，11月份能繁母猪存栏环比下降1.3％，同比下降6.9％。同比降幅均较10月有所扩大。

青松数据显示，2018年12月份能繁母猪存栏3554万头，同比下滑3.0％，环比下滑0.6％。

可以说，行业已经步入黑暗时刻，周期拐点依然临近。

我们认为非洲猪瘟短期内难以消灭，半年内生猪跨省禁运难以解除。由于禁运造成的国内南北价差有望继续存在，产区后续猪价有可能继续维持底部，华南销区猪价有望在年尾消费旺季继续提振。

综上，生猪板块17-18核心驱动力在成长，18-19核心驱动力将切换到周期，先反转的“预期”，后预期的“反转”，猪周期反转的机会正在延续并将贯穿19年。

猪瘟的冲击还体现在在餐桌上与猪肉有高替代性的鸡肉上。我们预计禽板块景气高位时间仍将持续。

从供给端看，目前国内祖代鸡通过新西兰、波兰、益生自繁引种更新，此前波兰一度停止引种，18年引种量仍然偏少。1-11月份国内祖代引种更新量64.8万套，预计全年引种量约75万套，低于80万套的行业均衡水平。

近几年祖代引种量持续维持低位

数据来源：白羽肉鸡协会，国泰君安证券研究

此外，2018年中，商务部宣布对原产于巴西的进口白羽肉鸡产品反倾销立案调查的初步裁定，对原产于巴西的白羽肉鸡产品征收保证金。但未来会随着中美贸易战的影响存在变数。15年美国因禽流感疫情封关，目前美国禽流感疫情仍在爆发，短期内复关概率小。

需求端由于非洲猪瘟的继续蔓延，鸡肉需求替代增多，尤其是部分学校、工厂、部队等团膳类消费加大鸡肉采购比例，支撑了白羽肉鸡产品价格；非洲猪瘟疫情还导致部分冷冻厂被封，波及了一部分禽肉冻品，叠加毛鸡供应不足导致价格暴涨。

相比于受食用需求更多的鸡，鸭的需求则更多元。鸡肉、鸭肉营养价值相似、消费渠道相近，两者互为替代，价格高度相关。正如前文所述，白鸡本轮景气度高涨，有望持续至19年中，将对鸭价形成支撑。另一方面，鸭绒被广泛用于衣物床品等，棉花的价格上涨刺激了替代品羽绒的需求。

需求方面，肉鸭的环保问题相较鸡的处理难度更大，传统养鸭多为靠水养殖，鸭粪水分含量高不易处理。养殖散户占比高，环保设施简陋、处理不达标的养殖场较多；环保政策趋严带动产能去化，主产区山东、江苏等地下降明显，这部分淘汰产能短期内难以恢复，盈利周期有望继续维持。

02

饲料&；；动保：逆水行舟

饲料行业总量大，但增速放缓，销售净利率普遍偏低。在低毛利低净利的背景下，提供高性价比的产品和优质服务，从而维持客户粘性提高周转率，是未来发展趋势。

在这样的背景下，龙头企业凭借竞争优势不断扩张，劣势企业加速退出，行业规模化、集中度快速提升。

• 龙头企业具备规模优势，得以贯彻成本领先战略，提高产品性价比；

• 龙头企业具备研发优势，保证产品质量领先，及时跟进市场需求；

• 龙头企业销售服务体系完善，从而实现产品品质和服务营销的联动。

2005-2017饲料产量

数据来源：Wind， 国泰君安证券研究

虽然我国饲料产量增速已经开始放缓，但是还存在很多农户自行配制饲料等落后产能。以猪料为例，按照每年8000万吨工业猪料，出栏生猪7亿头计算，工业化率约一半，未来饲料行业的规模化、专业化还有广阔的前景和发展空间。

市场普遍认为，随着规模化养殖的提速，规模场自配饲料将成为主要趋势，工业饲料规模会逐步萎缩。但我们认为：规模化养殖是发展趋势，温氏牧原这样的大型企业未来会有发展，但未来市场主体还是家庭农场，

从成本和效率的角度出发，10万头猪以下的企业，自配饲料缺乏竞争力，能繁母猪存栏几百至几千头的中型养殖场会大量存在，为饲料企业提供了充足的掘金空间。

猪瘟疫情的蔓延，在某种程度上带动了动保板块的关注度。2016年动物疫苗市场约130亿，其中猪用和禽用疫苗合计占比达90％。近三年，受益规模化养殖比例、市场苗渗透率及平均售价的提升，动物疫苗市场有望实现翻倍增长。

数据来源：Wind， 国泰君安证券研究

未来，一方面，经济动物的容量仍有至少翻倍的空间；另一方面，宠物疫苗市场仍处于培育期，动物疫苗市场将有至少5倍的市场空间。动保处于十年以上级别的下游规模化红利当中，竞争虽边际有所增强但成长属性仍然突出。

03

种植链：向阳而生

农业遭老龄化与城镇化双杀，国情倒逼加快土地流转：

1. 国内人口红利已经逝去，老龄化速度加快，农村劳动力受到威胁；

2. 刘易斯二元经济驱动下，国内城镇化加重农村老龄化现象。

根据土流网数据，2016年国内土地流转总面积达到4.7亿亩，仅占家庭承包面积的35％；根据2017年土地确权的家庭联产承包责任田土地面积为15亿亩。

我们假设未来流转比例达到80％，流转后每亩贡献净利润200元，则土地流转的市场利润空间约为1350亿元，市场空间足够大，未来有望产生大市值企业。

土地流转政策大年，开启30年成长周期。2018年是土地流转的政策大年，一方面是国内土地确权的最后一年，也是农村三项改革（土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度）的完成之年，更是《土地管理法》的修订完成之年。

我们预测，进入年底，国家相关部门很有可能会出台政策加快土地适度流转，届时市场有望迎来政策性投资机会。我们从成长角度，长期看好土地流转带来的“龙头崛起”机会。

国内土地流转情况

数据来源：土流网，国泰君安证券研究

长远来看，土地流转的车轮稳步持续向前，在此逻辑之下中国必将出现千亿市值的种植龙头。就目前而言，供给侧改革提法温度下降但效果不打折，多个农产品正迎来有效的去库存红利。

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结语：金猪领衔，农业大年

2019年将会是农业板块的大年，核心牵引力在猪，具体表现在绝对与相对两条主线上。金猪领衔，农业大年，建议关注。

（一）金猪领衔，但不仅仅有猪

生猪养殖板块作为农业长期高成长板块，也将在2019年迎来难得的逻辑加成----猪周期反转，因此将会成为全年最耀眼的板块之一。

“亏损+疫情”黄金组合再现，这次虽然“不一样”但其实也一样，猪周期将会再现，上半年以预期提升为主，下半年以价格表现为主；此外，生猪养殖板块的中期高成长价值仍然值得不断重申，”门槛提升+空间巨大“的逻辑仍然坚实有效。做时间的朋友，享高ROE，快复制的蜜月时光。

在生猪领衔之下，多数其它农业子板块也在面临景气度的向好，垂直链上的饲料、动保将以后周期的形式逐步受益；鸡、鸭、水产将以替代品的逻辑受益，而且鸡鸭本身景气也处于向上窗口。

此外，在种植链上，我们也同样看到最差的时间或已过去，守得云开，耐心等待月明，棉花、玉米等品种已经度过了最艰难的时刻，有望继续向上。

糖、食用菌等品种有望企稳；稻、麦等也有望放缓价格下行的幅度，总体在供给侧改革大方向下的有效去库存，实际上正在农产品端体现威力。

（二）农业大年，除了绝对还有相对

相对来自于弱周期属性。农业板块整体偏周期，但此”周期“非彼”周期“，就需求端而言，农业板块整体受经济大环境影响较小，体现出相对明显的抗下行周期属性，农业”周期“主要体现为供给周期，而如前文所述，多个农产品供给处于收缩过程当中，进一步带动景气相对优势。

相对来自于抗收缩属性。在国际局势不确定性加大，收缩可能成为主要经济体明年主要方向的背景下，农业板块的抗收缩属性有望进一步突显，农产品对外出口依存度极低，整体净进口状态意味着农产品价格将从进口调整、种养结构调整、去库存等多维受益，此外农业龙头企业也有望获得更多的自上而下的支持助力发展。

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