基本信息

1. 全称 ：牧原食品股份有限公司
2. 成立时间：2000-07-13 （22岁）
3. 上市时间：2014-01-28 （8年）
4. 上市板块：深圳证券交易所主板
5. 企业地址：河南省南阳市
6. 会计师事务所合作信息：中兴华会计师事务所（综合评价排名第14）
7. 年报审计意见类型：标准无保留意见

主营业务

1. 主营业务：生猪的养殖与销售。公司主要产品为种商品猪、仔猪及种猪；公司拥有一条集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链，凭借生猪育种优势，2010年，公司核心场被列为第一批国家生猪核心育种场，公司研制的“早期断奶的乳猪用饲料组合”，具有适口性好、易消化吸收、成本低、转化率高等优点，目前公司该项技术已获得国家发明专利。
2. 主要产品收入贡献：国内市场销售；生猪养殖业务收入占比接近98%；饲料原料收入占比2.35%；公司的核心业务以生猪养殖为主，积极拓展上下游产业链。公司的主营业务为生猪养殖，2020 年生猪养殖业务收入达551.05 亿元，占公司总营收的96.56%，屠宰业务、饲料业务及其他业务占比分别为1.09%/2.32%/0.03%。由于公司采取整产业链的一体化经营，公司的种猪、仔猪、饲料多为公司养殖业务使用，仅有在保证公司目标栏量下的多余产能才可出售，因此外售占比较低。

行业分析

1. 所处申万行业：农林牧渔 — 养殖业；供需失衡易造成造成猪价周期性波动；

2、行业所处阶段：成熟期；2012-2020CAGR5.9%（从生猪行业市场规模（亿元）来计算）

3、行业市场规模：2020年接近2万亿；从肉类消费结构上看，猪肉一直是我国第一大肉类消费品类；2012-2018年，猪肉消费量稳定在5400万吨左右，占我国肉类消费总量稳定在64%左右；生猪出栏量维持在7亿头左右，2019-2020年，受到非洲猪瘟疫情加速行业产能去化，出栏量降至5.3亿头左右，按照生猪出栏均重110公斤，生猪均价按照22省市生猪均价测量，2020年，受到超高生猪价格影响，我国生猪行业市场规模达到1.97万亿元。

3、行业竞争格局：完全竞争市场，2020年CR5=9.22%（以生猪出栏量作为计算指标），出栏量前五的公司分别是牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份。但是国内生猪出栏CR5的市占率正在逐年提升，说明生猪市场往集中化规模化的方向发展。

4、行业发展趋势：

长期以来，我国生猪行业以中小规模养殖户为主，年出栏5万头以上的养殖场占比比较小。在市场上暂无有效疫苗的背景下，散养户生物安全防护意识、养殖水平双低，极易反复感染非洲猪瘟病毒，造成重大损失，同时受限于资金实力，试错的成本非常高。未来生猪养殖向规模化方向发展。

商业模式

全自养，全链条，智能化；集饲料加工、种猪育种，种猪育肥，屠宰为一体；

牧原股份养殖成本已为规模化养殖厂最低，现为14.7元/kg：公司自建饲料厂，采用低蛋白饲料配方降低了饲料成本；自建猪舍，对水源、空气及饲料严格把控避免感染源，降低药品及疫苗费用；建立了独特的轮回二元育种体系，保障了公司未来出栏的快速增长，摊薄每公斤固定资产折旧费用。

在销售端，销售客户以B端为主，同步布局开拓C端客户；B端客户方面，截止2020年末，公司已有农批、商超、大客户及其他各类客户1500余家，形成布局全国的生鲜猪肉销售网络。牧原生鲜养殖基地地处中原，销售范围辐射全国，为客户在售前、售中售后提供九站式便捷服务提升销售效率；C端方面，牧原建立了牧原肉食生鲜平台，在微信小程序上售卖不同规格的猪肉礼盒，开始布局TOC端业务。

护城河

团队

1、控股股东：牧原实业集团有限公司；法人控股；民企；控股比例13.01%；

2、实际控制人：秦英林；公司创始人秦英林先生个人持股及通过牧原实业集团有限公司直接及间接共持有公司50.7%的股权，为公司实际控制人。公司第二大股东牧原实业集团有限公司由秦英林、钱瑛夫妇全权持股。

3、领导者与核心团队：普遍具有养殖相关背景，公司高管多为80后，整体呈现年轻化趋势；经验丰富，能力互补；

其他风险分析

1、股权结构：处于合理范围之内，绝对控股；风险较低

2、质押和担保：

1）为子公司提供担保金额占公司净资产的38.33%；一般而言，对子公司的担保风险较小，因为上市公司可以对子公司的经营决策实施控制，进而控制子公司的还款违约风险；且这些子公司的资产负债率都没有超过70%，发生债务危机的风险相对较小。

2）整体质押比例：9.43%；公司实控人与实控股东质押比例：2.88%；结合牧原的筹资投资情况，猜测是大股东质押股票借钱发展扩张，不影响公司基本面；

3、大股东减持：持股比例5%的以上或前10名股东减持情况；大股东有所减持，但是减持后仍不影响公司控股权，因此判断没有风险；之所以减持，判断是因为高管认为公司当时股价处于高位，市值存在高估，因此在高位卖掉一点。

财务报表分析

分析：处于快速扩张中，成长性高；总资产规模在行业排名第一；截止至2021Q3，总资产达到1692亿；温氏股份以994.4亿总资产排行业第二；牧原股份和行业其他公司的资产实力差距正在拉大；

分析：整体资产负债在降低，说明公司自有资产规模增加；同时，公司的偿债风险在逐年降低；

分析：1、准货币资金-有息负债＜0，说明公司的现金流紧缺，一定程度上有偿债风险；2、截止2020年末，公司及控股子公司获得主要合作银行授予综合信用额度451.97亿元，其中已使用授信额度303.07亿元，剩余可用授信额度148.9亿元，公司可以在授信总额度内开展融资以支持业务的发展；

分析：应付预收-应收预付＞0，且金额逐年增加，说明公司的话语权和竞争力在逐年上涨，具备两头吃的能力；

分析：公司产品基本都是现款现卖或者先款后卖，说明公司的产品畅销；

分析：属于重资产型公司，维持经营的成本比较高；

分析：专注主业，优秀

分析：

1、过去6年毛利率（%）：24.62、45.69、29.81、9.82、35.95、60.68；过去6年的存货周转率（次）：2.07、1.61、2.07、2.41、2、1.56；与存货占总资产比率的变化对比后发现，2020年存货变化与毛利率、存货周转率的变化基本同步；但是2019年存货下降，存货周转率也下降，毛利率增加，有点奇怪，需要找到合理的原因；因为存货的下降，意味着销售的实现，这时候存货周转率理论上应该是增加；而且2019年处于猪周期上行，猪肉供不应求，猪价最高飙涨到2019年10月的40元/公斤；2018年处于第二轮猪周期的底部，猪价一度跌破10元/公斤，这时候猪肉难销，存货增加，为销库存，提高存货周转率，降低毛利率；

2、农业养殖行业需要重点关注存货的真实性；存货跌价准备是否存在异常，警惕企业通过存货核销操作向关联方输送资金或者是利润操作使得企业扭亏为盈等造假行为；牧原股份上市以来未计提过存货跌价准备与资产减值损失，牧原表示的是已履行了必要的减值测试程序，但是公司生物资产无需计提减值准备。对于普通投资者来说，需要关注，后续牧原股份的存货跌价准备计提或者资产减值损失相关会计政策的变化。

分析：无对外收购，无商誉暴雷的风险。

分析：1、公司处于快速成长中，2015-2020CAGR79.7%，相当之优秀；2020年行业市场空间为1.97万亿左右，牧原股份还有很大的市场增长空间；2、营业收入增长与总资产增长基本同步；说明公司过去几年的经营投入均有可观的回报；

分析：1、猪价受到经济周期的影响：一个是原材料（主要是农产品：小麦、玉米、次粉和豆粕等，合计占营业成本的比例在55%左右）成本受到期货市场价格的波动影响较大；二是猪价受到猪周期的影响，包括供需失衡、需求季节性的影响；导致产品毛利率波动较大；2、2020年毛利率排名行业第一，产品相当有竞争力；

分析：费用率低，成本控制能力相当出色；期间费用中，管理费用占比较大，主要是职工薪酬支出及限制性股票摊销；

分析：销售费用率相当低，说明企业产品好卖；

分析：主业盈利能力强；利润结构健康可持续性强；

分析：1、过去6年平均净利润现金含量为129.25%＞100%，说明企业利润质量较好；2、2020年平均净利润现金比率低于100%，推测是由于限制性股票摊销费用增加所致；

分析：1、2011-2020净利润CAGR=62.03%；与营业收入增长规模基本保持一致；2、虽然受到猪周期的影响，但是平均净资产收益率较高，对于投资者来说，值得持续关注，结合周期变动、市场供需做出利润的判断和投资决策；

分析：公司持续在对内投资扩张产能，每年投入到产能扩张里面的钱都要超过当年的经营现金流量净额，属于很激进的行为，相对来说，风险很大；

分析：2015-2020年分配股利/经营现金流净额=22.3%；相对大方；

声明：以上仅为个人经验分析，不荐股，仅供交流分享；