养殖种植一体(中信证券：养殖静待产能去化，种植关注生物育种产业化)

生猪板块静待产能去化，板块处估值低位。肉禽养殖景气有望边际修复。养殖后周期业绩稳健。种业整体景气持续，但种企业绩分化，生物育种产业化渐行渐近。食糖和番茄加工产业呈现高景气度。粮价低迷使种植板块短期承压，但新麦供应不确定性增加提振下半年麦价。水果消费韧性十足，预计具备规模优势的水果零售企业将享规模高增红利。受益去库结束和人民币贬值，宠物板块业绩环比改善。

▍生猪养殖：板块经营减亏，资金压力加大。

今年以来受生猪出栏相对高位、消费平淡等影响，猪价持续低位徘徊，23Q2均价14.43元/公斤，环比-5.8%，同比-2.6%。上市公司来看，受饲料成本下降、养殖效率提升等影响，扣除减值影响后头均亏损明显缩窄，但成本方差仍然巨大，牧原、巨星成本持续亮眼。但受持续亏损影响，上市公司资金压力进一步加大，货币资金环比下滑，产能推进缓慢。2023H1末平均资产负债率为69.7%，同环比均增，部分企业负债率超80%。能母23Q2环比增长3.7%，其中牧原、新五丰增量较大。展望H2，受消费旺季带动，我们预估H2猪价或反弹但幅度有限，行业产能去化或有波折，但供给过剩局面未改变。

▍肉禽养殖：白鸡景气走低，黄鸡减亏。

前期供给小短缺过后，23Q2肉鸡、鸡苗价格回落，一体化养殖公司价格反应更为滞后，圣农发展等Q2盈利环增。短期来看，受父母代存栏相对高位叠加前期换羽影响，鸡价、苗价或底部继续震荡。中期看，海外引种缺口导致的供需矛盾逐步凸显，2023Q4肉鸡景气有望边际修复。建议重点关注估值相对低位、一体化养殖的圣农发展。而黄鸡在经历8个月亏损去产能后供需矛盾也逐步凸显。

▍养殖后周期：动保业绩稳健，饲料景气持续改善。

由于下游养殖行情持续低迷23Q2动保板块利润环比下滑，展望下半年，预计下游养殖行情修复将带动全年业绩稳增，非瘟疫苗研发即将进入最后实验阶段。饲料板块，23Q2受原材料价格下行影响，板块盈利环比改善。展望下半年，随着水产养殖价格改善&旺季到来，业绩改善有望加速。

▍种业：种企业绩分化，生物育种渐行渐近。

23H1种业板块上市公司业绩呈分化趋势。部分龙头种企基于品种和营销优势，实现营收高增。在制种成本高企背景下，多个种企优化经营策略、灵活调节库存结构、积极拓展渠道，利润水平同比大幅改善。2023年以来种业并购再掀高潮，种企龙头加速完善区域布局。据《农业日报》报道，今年生物育种玉米、大豆抗虫耐除草剂性状试点情况表现突出。我们认为，生物育种产业化的政策导向已愈加明确，产业化实质性落地可期。建议积极配置种业与生物育种板块。

▍种植业：需求低迷压制粮价，个股业绩短期承压。

2023年上半年，受主粮消费需求低迷，市场稻麦供应充足等因素影响，国内小麦价格高位回落，稻米价格低位企稳，植板块核心标的苏垦农发营收及利润短期承压。新麦减产落地，叠加饲料需求增加、前期小麦玉米价差低位，我们预计，年内麦价或持续震荡偏强运行，利好种植企业下半年业绩改善预期。此外，根据第十四届全国人大常委会第三次会议，国家拟立粮食安全保障法，健全粮食生产者收益保障机制。我们认为，具备规模化、产业化、高效率种粮能力的粮食种植企业将受益。

▍农产品加工：细分行业景气度高度分化，食糖及番茄成亮点。

1）食糖及番茄：2023H1国内白糖价格快速上行并高位企稳，其中23Q2均价同比增长16.9%，上市糖企利润同比大幅改善。新季国内食糖产需缺口仍存，叠加海外糖供应不确定性增多，我们预测，年内国内食糖价格仍将高位坚挺。番茄酱出口价格景气高位，国内番茄制品生产企业23H1业绩同比高增。国内番茄制品消费场景日益丰富带来长期需求增长。我们认为，番茄加工产业进入景气周期。

2）粮油加工：粮油消费呈现疫后弱复苏态势，量增价跌拖累毛利率。建议关注油脂加工企业23H2业绩边际改善的可能性。

3）玉米深加工：在行业产能过剩背景下，上半年消费低迷严重拉低开工率，玉米深加工企业全面亏损。建议关注行业景气度触底后的反转机会。

4）啤麦加工：龙头企业利润阶段性承压。随着我国对澳洲大麦停止“双反”，优质大麦进口供应趋于宽松，为啤麦加工企业带来更为灵活的原料采购方案。。

▍果业：消费韧性持续强劲，规模优势助力龙头盈利提升。

近年来，疫情期间和疫后水果消费韧性强劲，且呈现场景多元化的消费趋势。我们认为，我国水果市场规模将长期持续稳增，龙头水果零售企业将享行业增长红利。

▍宠物：出口业务改善，国内市场持续高增。

海外去库渐入尾声、叠加人民币持续贬值，23Q2板块经营环比增长。展望后续，出口订单在去年低基数下增长可期，国内市场目前仍处“大行业、小龙头”阶段，我们看好龙头通过产品创新、品牌和渠道建设不断提升市场份额。

▍风险因素：

政策推出力度或执行进度不达预期；知识产权保护力度不及预期；猪价不达预期；动物疫病大规模爆发；食品安全问题；自然灾害；粮食价格波动；地缘政治风险等。

▍投资建议：

本文源自券商研报精选