点赞了的2022发财，关注的年年发大财！

本文是《价值事务所》的原创文章，第1057篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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相信关于通策医疗，大家对他半年报的感兴趣程度远不及集采可能对他造成的影响，因此，贴心的《价值事务所》专门用了一整篇文章描述种植牙集采，没读过的朋友麻烦回头看一下昨天的文章。

对种植牙解读完以后，我们再来看看通策交出来的这份半年报。

业绩韧性强

通策今年上半年业绩不好，早已是明牌了，为什么呢？因为他的大本营在浙江，今年二季度江浙沪地区疫情反复成一个怎样的情况，我们大家心里都该有数。

比如，我们前不久才追踪的金域医学就在前电话会中说，大面积封控直接受疫情影响的省份，2022H1常规业务同比下降14%。

按照通策半年报的说法，今年上半年，公司旗下的医院基本都面临反复停诊、限流，与此同时还要抽调医护人员配合当地政府部署的疫情防控和检测任务。

如海宁口腔医院在二季度停诊 25 天、上海汇叶诊所停诊 60 天、南京金陵口腔医院停诊 13 天、苏州存济口腔停诊 77 天，其他各医院基本存在不同程度停诊，不论是总院派出的专家还是患者前来医院就诊都受到了较大的限制。

所长原以为，今年上半年通策业绩会至少下滑20、30个百分点，甚至二季度出现利润腰斩、70%、80%斩都丝毫不会感到意外，然而并没有。

即便受疫情影响，公司上半年也依然实现了营收13.18 亿，同比增长 0.05%，归母净利润 2.96 亿，同比下降 15.73%的成绩。

实事求是地说，这个成绩已经跑赢很多企业了。而且，在疫情中心附近，还能实现这样的成绩，只能说明医疗服务的韧性。

不然我们调个头先看看其他以线下为主的消费企业的成绩单：

汤臣倍健：全国性布局的保健品龙头企业，线下为主（占比约70%），线上为辅，上半年营收较上年同期增长 0.55%；归母较上年同期下降 23.55%；

海底捞：全国性布局的连锁火锅企业，收入几乎来自线下，上半年收入同比下滑17%，利润为负，同比无参考价值；

海伦司：全国性布局的连锁小酒馆，收入几乎来自线下，上半年营收微增（或者就直说没增长），利润为负，同比无参考价值；

百胜中国：中国境内的肯德基和必胜客母公司，上半年营收同比下滑4.2%，经调整净利润同比下滑55.5%；

泡泡玛特：全国性布局的潮玩企业，收入以线下为主，可选消费，上半年营收同比+33.1%；经调整净利润同比下降13.5%；要知道，公司一季度时业绩还是整体65-70%的正增长。

线下的连锁餐饮基本都是营收持平或者下降，利润大幅下滑或者亏损，因为他们一方面要承担疫情下流量大幅下滑的压力（按照分众传媒的话说是，线下流量整体腰斩），另一方面还要承受来自上游原材料大涨的压力。

没有对比，则分不清好坏，站在这个角度我们来看连锁的医疗服务企业，你就不得不感叹一声，还是医疗的韧性强！

通策和全国性布局的绝味、海伦司、海底捞、肯德基都不同，他目前是区域性的，还基本处在疫情最严重的中心地带，不仅面临门店关停，还要抽调人手出去搞支援，但其业绩下滑程度却远远好于这些全国性布局的企业，而且，按照公司的话说，疫情之后业绩就恢复得非常好，三季度业务非常繁忙，主要的医生都没有休息日。只要没有疫情，公司就一切正常，毕竟，医疗需求不像很多消费需求，没有了就没有了，反而会越拖越严重，后面出现报复式反弹。

通策模式

一直追踪通策的朋友都清楚，通策是典型的总院+分院模式，即便今年上半年疫情反复，公司扩张的步伐也没有停止，上半年共计新建了7家蒲公英分院，7月份又新开业四家，预计今年下半年还会交付8-10家。

截止今年上半年，公司共拥有蒲公英分院26家（截止半年报公布的8月已经有了30家蒲公英分院），其中有17家已经实现盈利，到今年年底应该会有38-40家，明年年底则会开到50家。通过下两图不难发现，存量医院受疫情影响严重，门诊量和收入均有个位数下滑，但蒲公英分院一是由于小，二是位置多处于下级城市，所以整体增长非常迅猛，疫情影响不大，也正是蒲公英分院的强劲增长，才兜住了公司整体的营收下滑。

按照公司的说法，蒲公英单个医院收入1600万即可实现盈亏平衡，绝大多数医院都能很快达到（今年上半年新开的7家医院，至今就已有2家盈利了），而营收到2500-3000万便是一个盈利爆发点，未来三年笼统的按医院数量*4000万，即可得到蒲公英医院的营收贡献。

啧啧，果真如此，公司今年年底的40家左右蒲公英医院，不出意外明年岂不是就能贡献16亿营收？即便只按10%的净利率算（截止今年上半年利润率是5.5%，明年应该会增加），那也有1.6亿利润贡献。

要知道，今年上半年，公司的营收也就13亿，净利润也就2.96亿而已。

正是蒲公英医院完善的打法以及整体的迅速增长，使得通策敢和大家拍未来5年30%的复合增长的目标。

且，在之前爱尔的文章里我们也有说过，医院比起连锁餐饮或者其他行业的连锁店最大的不同就在于，他是永续增长模型。

举个例子，海底捞的增长，基本只能靠开店，想提升单店营业额，还想一直提升单店营业额，非常困难，即便再怎么推陈出新，人均150的火锅，涨到人均300基本不可能，别说300，即便往200涨都很难；

可医院由于本质是医疗超市，不论有什么前沿的创新疗法、技术都可以运用到医院身上，所以，不论通策的老医院杭口、宁口还是爱尔的成熟老医院亦或者国际医学的高新医院，这些10几20年的老院，至今都还能有每年十几个点的复合增长，且利润增速远远跑赢收入增速，这就是医院和普通餐饮、零售最大的不同，越老越吃香，越老越赚钱。

比如我们看今年上半年通策的情况，贡献利润，还要属杭口老院，其他医院虽然也陆陆续续在赚钱，但赚钱能力比起老院还是差远了。

因此，如果没有疫情，通策的模型就是，老院稳定增长+新院的爆发式增长，整体达到一个长期稳定增长的平衡。

截止今年上半年，三大总院杭口、杭口城西、宁口合计收入 6.44 亿，占公司总收入比重已经下降至 49%，充分说明，分院对通策贡献的逐渐增加。

很多人看通策喜欢拿其浙江省外收入说事，说公司出不了浙江，其实背地的意思就是，公司增长受限。

其实咱们暂时先不看浙江省外，就省内这个市场，公司都还大有可为，典型的就在于诸暨、湖州、萧山等开业于 2014-17年前后的分院，在经过一段时间的当地口碑沉淀后，都于近些年已进入盈利收获期，表现非常亮眼。

医院是门慢生意，是需要时间去沉淀的，那些指望今天开新医院明天就大赚特赚的，着实不适合医院这个行业。

通策省外医院多是2018年以后的产物，现在还处于培养期，实属正常，人家省内的大院都要培养个四五年更何况省外毫无根基的医院了，况且，武汉存济目前已经有了喜人业绩，按照公司说法是，今年要给武汉存济开医院了。

PS：目前省外的存济医院全部都在并购基金体内，非上市公司体内，因此，我们单看公司财报是看不出公司省外情况的。

最后

牙科是典型的长坡厚雪，通策是牙科领域绝对的龙头企业，从2007年借壳上市以来，到2021年，公司营收从0.91亿增涨至27.81亿，复合增速高达27.67%；归母净利润更是从0.1亿增至7.03亿，复合增速达35.5%。属于典型的时间朋友。

公司“区域总院+分院”的发展模式在省内已经取得初步验证，并且拥有一套稳定、持续的人才培养策略，同时省外扩张也取得初步突破，这个节点，在众人尽悲观时，我们确实应该给予其多一些乐观。

最后，今天是2022年9月2日，也是约定每个月向各位老板们收点稿费（工资）的日期。

近期医药医疗板块筑底走势很明显，里面真正优秀的公司接下来将逐步回归价值，准备迎接美好时光吧！

管是春风得意，还是秋风失意，价值事务所团队都会陪伴大家坚定走下去。

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感激不尽，最后，提前祝大家中秋节快乐，阖家团圆，幸福美满。